預計今年下半年起機床行業(yè)進入平穩(wěn)增長期。盡管1H2011我國金切機床產(chǎn)量同比增長23.7％，產(chǎn)值增長30.4％，但我們認為受制造業(yè)固定資產(chǎn)投資減速和部分下游行業(yè)進入產(chǎn)能消化期的影響，我國機床行業(yè)將結束自2009年以來的本輪高增長周期，于今年下半年開始調(diào)整。部分機床廠商同樣表達了此看法，8月份后的行業(yè)產(chǎn)量數(shù)據(jù)也支持此觀點。
但我們依然看好我國機床行業(yè)的長期前景。我們認為，處于裝備制造業(yè)核心位臵的機床行業(yè)仍未在我國反映其價值，從規(guī)模上來看其產(chǎn)值在我國大機械制造業(yè)占比僅為3.6％，而德國為6.1％。研究轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，我們發(fā)現(xiàn)設備投資占比均會持續(xù)提高，如日本的設備投資占比持續(xù)上升近10年至頂峰42％的水平。我們認為，未來10年的轉(zhuǎn)型期內(nèi)我國設備投資增速將達到22％，成為機床業(yè)持續(xù)增長的需求基礎。
從數(shù)量驅(qū)動轉(zhuǎn)為質(zhì)量驅(qū)動，預計未來10年增速為15.4％。我們認為驅(qū)動我國機床行業(yè)長期增長的主要因素為：1、數(shù)控化2、進口替代及服務延伸，其驅(qū)動因素從數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)橘|(zhì)量。盡管機床行業(yè)短期表現(xiàn)為極強的周期性波動，我們從產(chǎn)業(yè)周期的角度保守預測未來10年其產(chǎn)值增速仍將達到15.4％。
預計數(shù)控機床未來10年的CAGR達到20.7％。目前，金切機床產(chǎn)量數(shù)控化率僅為29.7％，我們測算處于工作狀態(tài)的存量金切機床數(shù)控化率僅為19％，而金屬成型機床更低。受益于人工替代與下游產(chǎn)業(yè)結構升級，我們預測未來10年我國數(shù)控機床產(chǎn)值CAGR將達到20.7％，增速遠高于機床行業(yè)，預計2015和2020年其產(chǎn)值分別達1450和3450億元。
加工中心仍將是最快的增長品種，我們預計增速在25-35％之間。
我們看好大型廠商和產(chǎn)品數(shù)控化程度高的企業(yè)。盡管各國機床行業(yè)均表現(xiàn)得比較分散，但我國尤甚，金切和金屬成型機床行業(yè)前10的市場占有率均不超過35％。但我們認為行業(yè)發(fā)展趨勢將有利于大企業(yè)和數(shù)控化率高的企業(yè)，另外我們更愿意推薦整機廠商而不是CNC系統(tǒng)廠商。
首次覆蓋5家相關企業(yè)，強烈推薦機器人。我們首次覆蓋了沈陽機床、天馬股份、日發(fā)數(shù)碼、亞威股份和機器人，并強烈推薦今年在手訂單大幅增加，長期將受益于中國制造業(yè)人工替代與智能化趨勢的技術性企業(yè)機器人，其PEG在同類上市公司中具備吸引力。
主要風險：1.制造業(yè)FAI大幅萎縮;2.ECFA生效后對大陸普及型數(shù)控機床和加工中心的影響超預期。
